来源：第一财经

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美联储年内降息预期回落，估值或成为抛售因素。

上周末，俄罗斯境内局势变化一度引发周初市场波动。随着影响被逐步消化，投资者重新将目光转向多国央行的最新动向。

在美联储暗示继续加息，多家欧洲地区央行释放进一步紧缩信号后，有关经济衰退风险的担忧有所升级。近期美国科技股降温迹象明显，而此前迎来复苏反弹的周期股再次受到了美联储鹰派言论及经济数据不佳的牵制。摩根士丹利警告，短期美股调整风险不容忽视，高盛也建议投资者对资产组合进行“下行保护”。

美联储紧缩预期引衰退担忧

与此前外界认为紧缩周期即将结束有所不同，美联储主席鲍威尔上周在出席国会听证时重申了年内将继续加息的看法，称将通胀率降至2%的过程还有很长的路要走，而利率上升则以更温和的速度进行。

联邦基金利率期货显示，本周投资者进一步放弃了对美联储年内降息的预期，7月有望成为美联储重新启动加息的时间节点，市场也在评估9月连续上调利率的可能性。

美国银行首席美国经济学家加彭（Michael Gapen）在报告中预计，美联储终端利率有望达到5.50%-5.75%，第二次加息或发生在9月或11月。美国银行将鲍威尔坚定不移地承诺在一段时间内实现2%的通胀目标与前美联储主席沃克尔的承诺进行了比较。加彭认为，委员会接下来将对离目标最远的变量给出更有力的反应，在当前阶段，这就是通胀。

另一方面，经济数据降温恐为美联储进一步行动带来阻力。随着服务业增长今年首次回落，制造业萎缩加剧，6月Markit美国综合采购经理人指数（PMI）降至了3月以来新低。与此同时，就业市场松动的情况仍在延续，上周初请失业金人数连续第三周维持在26万以上，处于近两年高位。

同时银行业风波并未散去，美联储数据显示，上周金融机构通过紧急工具融资1059亿美元，连续第七周上升。法巴银行美国首席经济学家里卡多那（Carl Riccadonna）表示：“最近商业和工业贷款标准的收紧与第二和第三季度实际（国内生产总值）年化增长接近零一致。”

作为重要前瞻数据，美国咨商会领先指标连续超过12个月回落敲响了警钟。咨商会商业周期指标高级经理拉莫妮卡（Justyna Zabinska La Monica）表示：“虽然我们将（第二季度）GDP预测从负增长修改为小幅增长，但预计美国经济将从2023年第三季度到2024年前三个月收缩，经济衰退可能是由于货币政策持续紧缩和政府支出减少。”

周一尾盘2/10年期美债收益率倒挂依然维持在100个基点以上，处于3月银行业危机时创下的高位。Glenmede投资策略副总裁雷诺兹（Michael Reynolds）表示：“收益率曲线的大幅反转意味着衰退风险正在上升，我们面前有麻烦。当然收益率曲线不是一个完美的指标，经济可能需要一段时间才能出现重大转折。可以说，形势看起来并不好。”

龙头板块降温美股迎考验

今年以来，纳指一路高歌猛进，这在很大程度上受益于人工智能繁荣下的明星股发力，英伟达成为了美国第七家市值达到1万亿的公司，谷歌、微软、苹果、亚马逊同样是带动股指上扬的中坚力量。

然而上周以来，费城半导体指数震荡走低，区间最大跌幅近5%。其中AMD已经连续7个交易日下跌，英特尔创近一年最大单周跌幅，龙头英伟达股价从历史高位回撤6.5%。行业发展似乎进入了短期瓶颈，根据网站数据分析工具SimilarWeb数据，年初ChatGPT的访问量增长率惊人，今年前3个月增速分别为131.6%，62.5%和55.8%，到了4月环比增长率大幅放缓至12.6%。

部分机构对美国股市继续上涨持谨慎态度，警告称部分板块估值过高使市场变得脆弱。Refinitiv统计显示，标普500指数12个月远期市盈率为19倍，远高于15.6倍的历史平均水平。高盛表示，从历史上看，当估值处于当前水平或以上时，标准普尔500指数在未来12个月的中值跌幅为14%，敦促投资者考虑对其股票投资组合进行“下行保护”。

富国银行投资研究所高级全球市场策略师萨马那（Sameer Samana）表示，现在的市场估值已经突破了合理的界限，投资者应该考虑拿走一些筹码。该行决定将标普500指数的科技板块从“超配”下调至“中性”。

摩根士丹利策略师威尔逊（Michael Wilson）在本周发布的最新报告中写道，美国股市正面临一堵“忧虑之墙”，这可能在不久的将来引发大幅抛售。威尔逊继续坚持企业盈利衰退将持续的观点，标普500指数2023年每股收益预期为185美元，低于市场共识预期的220美元，定价能力恶化和营收令人失望将导致企业盈利不及预期。

考虑到短期内还有创纪录的美债发行量和财政支持的减弱所造成的流动性恶化这一不利因素，威尔逊警告，近期美股大幅回调的风险巨大。他预计，标普500指数年底目标位为3900点，与上周预测相同，较目前水平有近10%的调整空间。

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